【摘要】據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，截止1月5日，周原紙價(jià)格：箱板紙市場價(jià)：4750元/噸（周變化-200元/噸，月變化-117元/噸）；瓦楞紙：3888元/噸（周變化-200元/噸，月變化+63元/噸），市場對紙價(jià)下挫有所擔(dān)心。但這個(gè)時(shí)間點(diǎn)應(yīng)屬于紙企主動降價(jià)降庫存避免春節(jié)停機(jī)時(shí)間過長的自主調(diào)節(jié)事件，近幾日國廢回收價(jià)格開始出現(xiàn)企穩(wěn)，短期仍處春節(jié)備貨小旺季，紙價(jià)不存在大幅回調(diào)基礎(chǔ)。從下文總結(jié)的5點(diǎn)環(huán)保事件來看，2018造紙業(yè)依舊維持高景氣，并經(jīng)過與行業(yè)內(nèi)專家充分溝通，東吳證券判斷2018年造紙業(yè)新增產(chǎn)能500萬噸左右，按照投產(chǎn)節(jié)奏實(shí)際產(chǎn)量250萬噸。

2018年5大環(huán)保制度持續(xù)作用造紙業(yè)，龍頭紙企市場集中度繼續(xù)上升

制度一：廢紙配額收緊，密切關(guān)注龍頭配額情況

18年混雜廢禁止進(jìn)口+年產(chǎn)能5萬噸紙企配額或?qū)⑷∠?貿(mào)易商配額或?qū)⑷∠邔傮w外廢配額影響540萬噸左右占17全年配額17%。另外對于外廢的含雜率18年將大概率從原本的1.5%下降至較低水平（目前還沒有確定數(shù)字），對合格外廢門檻要求更高。據(jù)了解，取消貿(mào)易商拿配額的政策影響更大。

首先，大多數(shù)中小紙企本身不會自己從國外采購廢紙而是通過貿(mào)易公司，貿(mào)易公司在開信用證、使用外匯賬戶上有其本身優(yōu)勢，如果取消之后小紙企在獨(dú)立開信用證、外匯賬戶上均有較大障礙同時(shí)會影響企業(yè)本身現(xiàn)金流，這對其使用配額的積極性有較大影響。中國是全球廢紙消費(fèi)大國，明年外廢看跌國廢看漲，龍頭獲得的外廢配額是“政府發(fā)糖”。外廢進(jìn)口缺口將由國廢填充，拉升國廢價(jià)格中樞持續(xù)上行，根據(jù)造紙行業(yè)十三五文件明確寫道：“目前國內(nèi)廢紙回收率因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)原因已經(jīng)接近可回收極限”，短期無法放量。全球廢紙價(jià)格因國內(nèi)減少進(jìn)口繼續(xù)均價(jià)中樞看跌，明顯能獲得較大外廢配額的龍頭企業(yè)明年的成本優(yōu)勢最為明確。

從18年第一、二批配額發(fā)放的情況看，龍頭受益最為明確。12月25日，環(huán)保部公示2018年第一批固體廢物原料進(jìn)口許可證獲批名單，總配額227萬噸，其中玖龍109萬噸（占比48%）、理文46萬噸（占比20.3%）、山鷹27萬噸（占比12%）三家龍頭占第一批總額度80%+。由于12月15日環(huán)保部才最終發(fā)布《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)規(guī)定》，按照正式流程環(huán)保部固廢中心在收到申請材料后大約需要28個(gè)工作日方可完成固廢的申請審定。首批名單可以在25日公示系相關(guān)部門加急處理，旨在先公示出部分額度以方便市場實(shí)際操作。且龍頭明顯處于廢紙配額發(fā)放的優(yōu)先地位。

制度二，2018年邊際增加的新政策是環(huán)保稅替代排污費(fèi)

我國于16年12月25日通過《環(huán)境保護(hù)稅法》，于2018年1月1日開始實(shí)施，替代了從2003年開始實(shí)施的《排污費(fèi)征收使用管理?xiàng)l例》。費(fèi)改稅，前后對比來看有以下幾處不同：層級更高，以稅法的形式確定下來，征收的強(qiáng)制性大大增強(qiáng)；標(biāo)準(zhǔn)更高，原本的排污費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)（大氣污染物稅額和水污染物稅額為每污染當(dāng)量不少于1.2元和1.4元）轉(zhuǎn)為環(huán)保稅的最低標(biāo)準(zhǔn)，地方政府可以在此標(biāo)準(zhǔn)的10倍范圍內(nèi)調(diào)節(jié)，標(biāo)準(zhǔn)大幅上升；減免標(biāo)準(zhǔn)大不相同，環(huán)保稅會根據(jù)企業(yè)實(shí)際的排污濃度值決定減免標(biāo)準(zhǔn)（納稅人排放應(yīng)稅大氣污染物或者水污染物的濃度值低于國家和地方規(guī)定的污染物排放標(biāo)準(zhǔn)百分之三十的，減按百分之七十五征收環(huán)境保護(hù)稅；納稅人排放應(yīng)稅大氣污染物或者水污染物的濃度值低于國家和地方規(guī)定的污染物排放標(biāo)準(zhǔn)百分之五十的，減按百分之五十征收環(huán)境保護(hù)稅），大大利好行業(yè)內(nèi)環(huán)保做的好的企業(yè)；地方積極性高，征收部門為稅務(wù)部門環(huán)保部門只提供稅基（排污費(fèi)征收部門是環(huán)保部門），且全部收入作為地方收入中央不參與分成（排污費(fèi)中央分成十分之一），提高地稅部門積極性。

2018年常態(tài)化、長效化環(huán)保督查是必然趨勢。從目前進(jìn)行的環(huán)保督查來看，第一輪四次中央環(huán)保督查已經(jīng)覆蓋全部省份，對于重點(diǎn)地區(qū)諸如“2+26城”也進(jìn)行重點(diǎn)督查，目前我國已經(jīng)建立起相對完善的常態(tài)化環(huán)保督查體系。對于2018年，環(huán)保部對中央、地方、以及上下聯(lián)動機(jī)制提出更高要求，對于不合規(guī)的造紙企業(yè)來說想要復(fù)產(chǎn)難如登天。

龍頭的優(yōu)勢體現(xiàn)在哪？

第一，小企業(yè)跑冒滴漏的可能大大下降

第二，從單噸的排污量來看，大企業(yè)優(yōu)勢顯著

制度四，造紙行業(yè)排污許可證是2017年實(shí)行，前期環(huán)評過的新產(chǎn)能項(xiàng)目上馬同樣需要拿證排污

2017年造紙行業(yè)率先在全行業(yè)范圍內(nèi)實(shí)行排污許可證制度，2017年6月30號各地區(qū)完成核發(fā)工作。截至2017年7月行業(yè)內(nèi)拿到排污許可證的企業(yè)有2412家（全行業(yè)制漿造紙企業(yè)共2782家）。排污許可證的實(shí)施本質(zhì)上是從源頭上控制一個(gè)地區(qū)相關(guān)行業(yè)的排污總量，而在國務(wù)院辦公廳發(fā)《控制污染物排放許可實(shí)施方案》明確提出“總量控制制度”，未來新產(chǎn)能上馬時(shí)是否能取得足夠的排污許可是核心關(guān)鍵。排污總量一定，排污許可證資源屬性凸顯，市場化引導(dǎo)行業(yè)龍頭集中度提升。

由于污染物排放總量的固定和排污許可證的稀缺性，龍頭企業(yè)想要謀求更大的發(fā)展空間有兩種選擇：

第一，考慮收購有排污許可證的標(biāo)的資產(chǎn)，同樣的排污量大企業(yè)能生產(chǎn)更多的紙，客觀上促進(jìn)了行業(yè)整合；

第二，在擴(kuò)張的過程中不斷提升自身的節(jié)能降耗減污水平，小企業(yè)大量投資環(huán)保設(shè)備后噸紙成本將有較大上升，而大企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)更好，成本端優(yōu)勢也更明顯。

制度五，自備電廠更加稀缺，電力+蒸汽成本優(yōu)勢是新產(chǎn)能上馬必備要素

雖然新產(chǎn)能環(huán)評已過允許上馬，但想要獲得成本優(yōu)勢自備電廠不可或缺，以九龍為例，自備電廠生產(chǎn)的電比外購電可節(jié)約成本近1/3，同時(shí)也有蒸汽使用優(yōu)勢。而目前對于自備電廠的審批非常嚴(yán)格，15年11月國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導(dǎo)意見》，明確提出要加強(qiáng)對自備電廠的約束，總體原則就是：總量控制、節(jié)能減排、繳納費(fèi)用。

經(jīng)過與行業(yè)內(nèi)專家充分溝通，東吳證券判斷2018年造紙行業(yè)新增產(chǎn)能500萬噸左右，按照投產(chǎn)節(jié)奏實(shí)際產(chǎn)量250萬噸，而箱板、瓦楞紙2016年產(chǎn)量為4575萬噸，同比增長4.6%，箱板紙行業(yè)每年需求保持3%增長，疊加環(huán)保持續(xù)出清行業(yè)內(nèi)小產(chǎn)能，實(shí)際落地產(chǎn)能對行業(yè)格局影響較小，18年行業(yè)仍將維持高景氣。

（文章轉(zhuǎn)載自東吳證券，版權(quán)歸其所有）

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